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每年多赚 5.8%,「漂亮 100」的多种玩法

2019-08-19 来源:张冀轸Earl 作者:本站编辑 浏览数:163 字号:TT

「有个被称作‘漂亮 100’的新基金 8 月 19 日开售了,值得买么」,后台有读者问。

当然,期待已久了。

熟悉 EarlETF 的读者应该知道,我始终是价值 + 趋势两套投资理念同时驱动,力求将整个组合的波动降低,更稳健的赚钱。

不过,在 A 股市场,真正指数化的价值投资类基金并不多,也就是这些年,高息成长、低波、质量因子等开始被引入指数基金产品,让我有了更多的选择。

正因此,当我看到大成基金的这款学名叫 「质优价值 100」 的指数基金(认购代码:515523 交易代码:515520)诞生,而且还是背靠国际化的 MSCI 指数,自然是欣喜不已。

价值 + 质优的双轮驱动

传统提到价值投资,按照此前得了诺贝尔经济学奖的尤金 · 法玛的三因子模型中的 「价值因子」,就是一个简单的基于市净率(P/B)的测量。

不过这几年,国内的指数基金领域跟随海外 SmartBeta 的风潮,多因子混合的理念大行其道——的确,单一的市净率不但容易吃药,而且长期效果也不稳定。

此次大成发行的质优价值 100,跟踪的 「MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数」,本质上是一个混合了价值 + 质优,同时启用波动率过滤的三类因子混合指数。

先来看官方的指数绘制指数编制思路:

在质优、价值、低波动为选股策略指导下,剔除过去 3 年波动率最高的 20% 股票同时以 50% 质量因子 + 50% 价值因子为优化因子,利用 MSCI 多因子指数模型(MSCI Diversified Multi Factor index methodology)进行指数优化,得到 100 只优选个股及优化权重。

显然,波动率是第一道阀门。

虽然 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数不像这两年市场发行的低波动率指数那样追求比较低的波动率,但显然它要规避过高波动率的个股。

考虑到低波动率本来就是一个极为成功的投资策略,所以过滤高波动对于规避一些此前涨幅过大或者过于活跃的个股,避免踩坑是大有好处的。

在波动率过滤之后,MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数采用的是价值 + 质量两类因子并行的策略。

从官方公布的因子表可以看出,在价值因子方面,指数中规中矩,就是以市盈率和市净率作为筛选标准。

根据 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数英文版的编制说明

(https://www.msci.com/eqb/methodology/methdocs/MSCIChinaACustomQualityValue100Index.pdf),在价值因子上,其采用的是 1/3 权重给市净率,2/3 权重给市盈率的算法——考虑到这些年对于新会计准则下市净率是否失效的诸多争议,这显然是更稳健的权重。

但是在质量因子方面,则是比较全面,考虑了五个因子,这倒是也符合这些年全球投资界注重质量因子的潮流。

下图是 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数与体现 A 股总体市场表现的 MSCI 中国 A 股在岸指数的估值对比表。

从表中可以看到,进入指数的个股,无论是价值还是质量方面来看,的确都要比 A 股整体好上不少的——尤其是净利润增长率。

数据来源:wind、MSCI;截至 2019 年 6 月 30 日

更稳健的超额收益

成分股低估值,质量好,这些终究不是投资者追求的本质。

投资,追求的自然是赚钱。

幸而,在价值和质量两大久经考验的因子加持之下,MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数的表现很是不错。

下图是官方给出的收益对比,相比同期 A 股整体 - 0.7% 的收益,MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数 5.1% 的收益意味着每年5.8% 的超额收益。

当然,MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数让我看好的,不仅仅是可观的超额收益,更在于这种超额收益的相对稳定性。

下图是 MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数相对 MSCI 中国 A 股在岸指数的超额收益曲线,可以看到整条曲线相当平滑向上,几乎没有太大的回撤。

事实上,这种平滑,即使是相对指数编制规则不那么一样的沪深 300 指数,也依然如此。

比较稳定的超额收益为什么那么重要?

很简单的道理:这意味着更多的玩法。

是的,如果你想玩的更复杂一点,用好相对稳定的超额收益,完全可以在二级市场中持有它家的 ETF,同时做空沪深 300 指数期货,借此来对冲市场波动,单单收割其超额收益,变身一个绝对收益产品。

A 股国际化的生逢其时

良好的指数设计,不俗的历史超额回报,MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数本身就已经有了相当的吸引力。

但是,不容忽视的就是,MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数更具潜力的一点就在于:这是 MSCI 研发的指数,是一个生来就国际化的指数

国际化,对于此刻的 A 股,恰恰又是如此的重要。

老股民都知道,过去一两年里面,入 MSCI 指数,是牵头 A 股投资者的一件大事——而此后每一次 MSCI 提高 A 股的 「纳入因子」 更被视为 A 股重大利好。

事实上,仅仅是今年纳入因子从 5% 提升到 20%,MSCI 亚太研究部主管谢征傧预期就会有 800 亿美元的增量资金进入 A 股。

是的,虽然 MSCI 远不如那些国际投行看来有影响力,但是在指数投资大行其道的当下,其每一步动作,对于数以万亿计算的指数投资资金,却有着巨大而且强制性的影响力。

在这样的前提下,MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数作为 MSCI 嫡系的指数,相比国内指数公司开发的指数,就更有希望博得国际投资者的关注——甚至海外指数基金公司借此在美股之类市场推出 ETF 产品,也存在可能。

这就意味着,MSCI 中国 A 股质优价值 100 指数若未来能国际化,被国际投资者接受,那么就能为这 100 个个股定向带来额外的超额收益——而此举的最大受益者,自然是提前已经对此指数进行了投资的大成相关基金的持有人。

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